中航电子:航电业务快速发展,后续资产整合值得期待
三次整合打造资产的航电龙头:公司经历2009年、2011年和2013年的三次资产注入后已形成了较为完整的航电产品链,资产质量。2012年公司以航电系统公司30%的资产实现了44%的利润。公司在2012年年报中已明确提出争取在较短的时间内实现营业收入千亿的战略目标。我们预计未来3年公司现有的业务收入的复合增长率为23%。
先进战机列装及现有军机航电升级提升航电市场规模:“一代飞机数代航电”已成为航空工业的发展规律,近年来先进作战飞机航电设备的升级周期已由之前的10年缩短至5年,因此航电设备的增长速度高于航空工业整体水平。我们预计2020年之前,中国空军还将换装500架左右的三代半战机,考虑其他军机的列装及现有作战飞机的航电升级,军用航电市场的规模约为600亿元。
后续资产整合值得期待:航电系统公司下属资产众多,其中多功能平显、雷达、头盔瞄准具等高附加值产品主要集中在下属研究所内。航电系统公司下属5家研究所2012年净利润约为16亿元。我们预计未来几年航电研究所资产将完成改制工作,并择机注入上市公司。公司作为中航航电板块的核心上市平台,将显著受益于后续资产整合。
投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价30.00元。我们预计在不考虑后续资产注入的情况下,公司2013年-2015年的营业收入分别为63.64亿元、78.27亿元和94.71亿元,EPS分别为0.40元、0.46元和0.60元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为30.00元,相当于2014年65倍的动态市盈率。
风险提示：军机列装速度不及预期的风险;研究所注入进程不及预期的风险，民用产品市场开拓不及预期的风险。
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